Высокая доходность

25 декабря 2017

Материал опубликован в № 12 корпоративного журнала «Газпром», беседу вел Сергей Правосудов

На вопросы журнала отвечает заместитель Председателя Правления ПАО «Газпром» Андрей Круглов

Увеличенная фотография (JPG, 1,2 МБ)

Андрей Вячеславович, с какими финансовыми результатами Группа «Газпром» планирует завершить 2017 год (выручка, EBITDA, чистая прибыль)?

Значительное снижение цен на нефть, начавшееся в 2014 году, привело к изменению динамики цен на региональных рынках энергоресурсов, что продолжает оказывать давление на наши финансовые показатели. Отчетность Группы «Газпром» по МСФО за 2017 год с учетом необходимости проведения аудита будет подготовлена и опубликована в конце апреля следующего года, поэтому сейчас можно делать только предварительные прогнозы.

Вместе с тем с учетом ожидаемого восстановления среднегодовой цены на нефть, цен на газ на европейском рынке, рекордных объемов продаж газа в Европу, а также уверенного роста объемов добычи нефти мы ожидаем в 2017 году увеличения выручки в рублевом эквиваленте примерно на 5% по отношению к 2016 году. Рост показателя EBITDA в рублевом выражении может составить порядка 10–15%.

Рентабельность по EBITDA по итогам 2017 года, по нашим прогнозам, сохранится вблизи уровня 2016 года — порядка 20–25%. Объем чистой прибыли в настоящий момент прогнозировать очень сложно в связи с высокой подверженностью влиянию курсовых разниц, размер которых существенно зависит от значений курсов валют на последнюю отчетную дату года. В 2016 году укрепление рубля значительно увеличило «бумажную компоненту» чистой прибыли, что способствовало росту данного показателя. В нынешнем году предпосылок к этому гораздо меньше.

Какой ожидается свободный денежный поток по итогам 2017 года?

Благодаря последовательной работе по оптимизации затрат в 2016 году вопреки ожиданиям мы смогли показать положительный свободный денежный поток — 3 млрд долларов. В первом полугодии 2017 года мы смогли сгенерировать почти 2 млрд долларов, создав хороший задел до конца года. Вместе с тем в связи с необходимостью запуска трех стратегических инвестиционных проектов «Газпрома» — «Сила Сибири», «Северный поток — 2» и «Турецкий поток» до 2020 года — мы ожидаем увеличение объема инвестиций Группы «Газпром» во второй половине 2017 года.

Мы продолжим работать над улучшением профиля свободного денежного потока. Тем не менее с учетом приведенных выше факторов получение позитивного свободного денежного потока по итогам 2017 года будет объективно очень сложной задачей. Финальная цифра будет также зависеть от динамики движения оборотного капитала по Группе «Газпром» до конца 2017 года.

Долги

Вырастет ли долговая нагрузка Группы «Газпром» в 2017 году?

Согласно отчетности по МСФО Группы «Газпром» за первое полугодие 2017 года наиболее репрезентативный показатель долговой нагрузки — чистый долг к EBITDA — составил 1,6, что является комфортным как для российских компаний, так и по международным меркам. С поправкой на объем банковских депозитов, по которым «Газпром» имеет право досрочного истребования, данный коэффициент снижается до 1,3.

«Газпром» сохраняет устойчивое финансовое положение благодаря консервативной финансовой политике, преобладанию валютной составляющей в структуре выручки и низкой производственной себестоимости, которая позволяет нашей корпорации остаться конкурентоспособной на ключевых рынках.

В 2017 году мы наблюдали снижение стоимости заимствований, что явилось результатом общей ситуации на международном финансовом рынке, а также продуманной стратегии ПАО «Газпром» в отношении привлечения долговых инструментов — в частности, времени выпуска еврооблигаций.

Кроме того, хочу отметить, что мы продолжаем политику, направленную на усиление контроля за внешними заимствованиями и долгом компаний Группы «Газпром» и управление их избыточной ликвидностью. С этой целью компаниям Группы устанавливаются предельные значения долговых коэффициентов, всё больше дочерних обществ вовлекается в систему кэш-пулинга. Утвержден Регламент предоставления и обработки информации компаний Группы «Газпром» по долговой тематике.

Расскажите о среднесрочной стратегии Группы «Газпром» в отношении привлечения средств. Влияют ли на нее зарубежные санкции?

«Газпром» проводит консервативную политику в области привлечения заемных ресурсов. Благодаря этому в настоящее время общий уровень долга, профиль погашения, средняя цена долга и долговые коэффициенты находятся на комфортных для компании уровнях.

Объем привлечений на будущий год определяется бюджетом компании, утверждаемым Советом директоров. В связи со значительным объемом планового погашения долговых обязательств, привлечения заимствований для финансирования проектов «Северный поток — 2» и «Амурский ГПЗ» (консолидируемых в отчетности Группы «Газпром» по МСФО) и в целом достаточно благоприятной конъюнктурой долговых рынков мы планируем расширить программу заимствований. При этом намерены по возможности избегать существенного увеличения общего объема долговых обязательств и двигаться в сторону их постепенного уменьшения. При этом мы продолжим работу по оптимизации долгового портфеля и снижению средних процентных ставок.

При формировании стратегии заимствований мы ориентируемся на ситуацию на основных финансовых рынках — банковских кредитов, облигационных займов (валютных и рублевых). В основном «Газпром» осуществляет привлечение заимствований в иностранной валюте (евро, долларах США, швейцарских франках). Это объясняется рядом факторов, таких как низкие процентные ставки на зарубежных рынках и гораздо более высокая емкость рынка валютных заимствований по сравнению с рублевыми инструментами, что позволяет удовлетворить необходимую потребность в заемном финансировании такой крупной даже по международным меркам корпорации, как «Газпром». Кроме того, около 2/3 выручки Группы поступает в иностранной валюте, что создает естественный валютный хедж с точки зрения обслуживания долга.

Тем не менее «Газпром» не забывает и рублевый рынок. Порядка 18% долгового портфеля Группы составляют рублевые заимствования. Они преобладают в долговых портфелях многих дочерних компаний. В частности, «Газпром нефть», находясь под санкциями и не имея возможности в полной мере осуществлять заимствования на международных рынках, активно привлекает рублевое финансирование.

Текущее санкционное регулирование, хотя периодически и приводит к необходимости проведения дополнительного анализа юридическими службами наших контрагентов, в целом не оказывает прямого влияния на взаимодействие с международным финансовым и бизнес-сообществом, а также на планы ПАО «Газпром» в области привлечения заемного финансирования — как корпоративного, так и проектного. Интерес к финансированию «Газпрома» и его ключевых проектов остается высоким.

Инвестиции

Какой размер инвестиционной программы планируется на 2018 год? Испытывает ли компания трудности с финансированием инвестиционных проектов?

Прогнозный объем освоения инвестиций, заложенный в проект Инвестиционной программы ПАО «Газпром» на 2018 год и утвержденный Советом директоров ПАО «Газпром» 20 декабря, составляет 1,28 трлн рублей, в том числе по плану капитального строительства — 798 млрд рублей, по плану долгосрочных финансовых вложений — 439 млрд рублей, по плану приобретения внеоборотных активов — 41 млрд рублей.

Одновременная реализация трех крупных стратегических проектов — «Силы Сибири», «Северного потока — 2» и «Турецкого потока», необходимость инвестиций в развитие добывающих и газотранспортных мощностей, а также нефтяного сегмента бизнеса, безусловно, накладывают серьезную нагрузку на бюджет ПАО «Газпром».

Мы ведем планомерную работу по оптимизации операционных и капитальных расходов, изысканию источников дополнительных доходов. Вместе с тем, в зависимости от конъюнктуры нефтегазового рынка, в 2018–2019 годах денежных доходов от основного бизнеса ПАО «Газпром» может не хватить для полного финансирования необходимых расходов по реализации данных проектов.

С учетом потребностей по плановому погашению текущих долговых обязательств и выплате дивидендов это потребует временного увеличения объемов заимствований. Согласно проекту бюджета (финансового плана) ПАО «Газпром» размер внешних финансовых заимствований составит 416,971 млрд рублей. В итоге финансовый план обеспечит покрытие обязательств ПАО «Газпром» в 2018 году без дефицита — в полном объеме.

Расскажите о планах в области привлечения проектного финансирования.

«Газпром» продолжает работу по организации проектного финансирования для проектов «Амурский ГПЗ» и «Северный поток — 2». Кроме того, ведется структурирование ряда других крупных инвестиционных проектов для обеспечения возможности использования данного инструмента.

Постоянная работа по анализу возможности и целесообразности привлечения проектного финансирования осуществляется при активном взаимодействии с компаниями Группы «Газпром». В частности, ООО «Газпром инвестпроект» разрабатывает бизнес-модели реализации некоторых проектов Группы, позволяющие максимизировать долю внешнего фондирования в структуре финансирования и снизить инвестиционную нагрузку на ПАО «Газпром».

Налоги

Какую сумму в виде налогов заплатит «Газпром» в 2017 году?

К сожалению, в 2017 году налоговая нагрузка на «Газпром» продолжила расти: был повышен один из коэффициентов формулы — показатель Кгп, применяемый при расчете ставки НДПИ на газ. Данный показатель применим исключительно к «Газпрому», при этом ставка НДПИ на газ для независимых производителей сохраняется на более низком уровне. Таким образом, увеличение выплат всех налогов по Группе в 2017 году по отношению к 2016 году составит порядка 15% и достигнет суммы около 2,2 трлн рублей.

При этом стоит отметить, что в соответствии с Налоговым кодексом РФ повышающий коэффициент в формуле НДПИ на газ для «Газпрома» будет снижен в 2018 году примерно до уровня 2016 года, а после 2020 года сократится до уровня 2015 года.

Какова стратегия компании в отношении Газпромбанка?

В условиях повышения требований Банка России к достаточности капитала банков в 2017 году Группой «Газпром» была проведена докапитализация Газпромбанка в объеме 60 млрд рублей. В результате данной сделки эффективная доля Группы в Газпромбанке увеличилась с 37% до 48%.

Если по итогам деятельности Газпромбанка за 2014 и 2015 годы ПАО «Газпром» не получало дивидендов в связи со сложной ситуацией на финансовых рынках, то по результатам его деятельности за 2016 год Группа «Газпром» получила около 3 млрд рублей дивидендов. В будущем мы также рассчитываем на стабильный дивидендный доход от участия в капитале Газпромбанка.

В рамках дальнейшего взаимодействия с Газпромбанком планируется расширение сотрудничества с компаниями Группы «Газпром» и их работниками в области корпоративных и розничных банковских продуктов и услуг. Кроме того, также планируется участие Газпромбанка в организации финансирования крупных инвестиционных проектов, реализуемых ПАО «Газпром».

Каковы планы компании в отношении выплаты дивидендов по итогам 2017 года?

Руководство «Газпрома» нацелено на сохранение сбалансированного подхода к реализации дивидендной политики в 2018–2020 годах. «Газпром» стремится обеспечить объем дивидендных выплат в рублевом выражении на уровне не ниже предыдущего года. Напомню, в 2017 году было выплачено 8,04 рубля на акцию.

При принятии решения о размере дивидендов также необходимо учитывать ситуацию на международных нефтегазовых и финансовых рынках, обеспеченность размера чистой прибыли свободным денежным потоком, плановые погашения долговых обязательств «Газпрома», а также потребности компании в финансировании масштабных инвестиционных проектов.

По объему выплаты дивидендов за 2016 год в абсолютном выражении, а также по объему дивидендов, приходящихся на долю государства, «Газпром» стал лидером среди публичных российских компаний. Дивидендная доходность «Газпрома» по выплаченным дивидендам за 2016 год составляет около 6,5%, что является одним из наиболее высоких значений в нефтегазовой отрасли.

Планируется ли наращивать экспортные продажи за рубли?

Подобное решение может быть принято только после детального анализа всех за и против имеющейся коммерческой практики, перспектив валютного рынка и эффективности использования инструментов валютного рынка, соответствующих переговоров с другими сторонами контрактных взаимоотношений и с учетом экономической выгоды для интересов «Газпрома».

В настоящий момент оплата поставленного газа рублями осуществляется Белоруссией и Южной Осетией, что составляет около 60% от объема реализации в страны ближнего зарубежья. При этом возможность оплаты газа российскими рублями предусмотрена в большинстве договоров на поставку газа в страны СНГ.

Азия и Ближний Восток

Расскажите о сотрудничестве с азиатскими банками и биржами.

«Газпром» успешно сотрудничает со странами Азиатско-Тихоокеанского региона в различных сферах. Начало поставок газа в Китай по газопроводу «Сила Сибири» и запланированное наращивание мощностей по производству СПГ на Сахалине обеспечат устойчивые позиции «Газпрома» на азиатском газовом рынке. Вместе с расширением географии нашей операционной деятельности мы активно развиваем сотрудничество с кредитными организациями АТР, в частности с японскими и китайскими банками, в области привлечения банковских кредитов. В прошлом году мы заключили с Bank of China соглашение о предоставлении кредита в размере 2 млрд евро — это крупнейшая сделка в истории «Газпрома» по объему финансирования, привлеченного напрямую от одной кредитной организации. Bank of China также выступил в прошлом году в качестве одного из организаторов выпуска еврооблигаций. «Газпром» планирует и в дальнейшем развивать свое присутствие на перспективном китайском рынке банковских кредитов.

Активно развивается сотрудничество и с японскими банками Mizuho и Sumitomo Mitsui, которые выступали в 2017 году в качестве организаторов выпусков еврооблигаций, а также участвовали в предоставлении пятилетнего клубного кредита на сумму 1 млрд евро, соглашение по которому было подписано в конце ноября.

Помимо этого, «Газпром» ведет последовательную работу по расширению взаимодействия с азиатскими банками в сфере проектного финансирования. Так, в прошлом году Председателем Правления ПАО «Газпром» Алексеем Миллером и Президентом China Development Bank Corporation Чжэн Чжицзе был подписан Меморандум о взаимопонимании, определяющий принципы сотрудничества в сфере проектного финансирования, в том числе при реализации проекта строительства Амурского ГПЗ. Также в сентябре текущего года в рамках Восточного экономического форума во Владивостоке Алексей Миллер и главный исполнительный и управляющий директор Japan Bank for International Cooperation Тадаси Маэда подписали Меморандум о взаимопонимании, направленный на развитие сотрудничества в сфере организации финансирования проектов «Газпрома» с участием японских компаний. Этот документ конкретизирует ряд положений меморандума, подписанного в декабре 2016 года.

Мы продолжаем работу по увеличению доли инвесторов из АТР в акционерном капитале компании. В этом году ключевое ежегодное мероприятие — День инвестора «Газпрома» — мы провели в крупнейших азиатских финансовых центрах: Сингапуре и Гонконге. В мероприятии приняли участие около 200 портфельных управляющих и аналитиков крупнейших региональных и международных инвестиционных фондов и кредитных организаций.

Кроме того, ежегодно мы участвуем в крупнейших инвестиционных конференциях в регионе, проводим индивидуальные встречи с существующими и потенциальными инвесторами в акции компании.

Группа «Газпром» владеет активами за рубежом. Как вы оцениваете политические риски в Ираке, Сербии, Ливии?

Для нас стратегически важным остается присутствие как на Ближнем Востоке, так и на Балканах. В этих регионах мы дополнительно изучаем опции развития, в том числе сейчас ряд проектов находятся на стадии рассмотрения и обсуждения.

Значительными активами в Сербии владеет наша дочерняя компания «Газпром нефть», которая ведет там достаточно успешную деятельность.

С 2007 года Группа «Газпром» является участником Соглашений о разведке и разделе продукции в отношении участков №19 и №64 в Ливии. В связи с дестабилизацией обстановки в стране, началом военных действий и введением в феврале 2011 года в отношении Ливии международных санкций Группа «Газпром» была вынуждена приостановить исполнение соответствующих контрактов, объявив форс-мажор и проведя эвакуацию персонала. Сложная внутриполитическая обстановка и отсутствие гарантий безопасности не позволяют в настоящее время снять режим форс-мажора и продолжить работы на указанных участках.

Кроме того, с 2007 года Группа «Газпром» является участником совместной компании с Wintershall AG, занимающейся разработкой нефтяных концессий С96 и С97 в Ливии. Скважины и производственные объекты в настоящее время находятся в работоспособном состоянии и периодически обслуживаются. Добыча на концессиях возобновляется по мере появления возможностей по прокачке нефти на экспортный терминал и ее отгрузке.

На территории Ирака в настоящее время «Газпром» не реализует газовые проекты, вместе с тем несколько нефтяных проектов реализует наша дочерняя компания — «Газпром нефть».

Почему акции российских нефтегазовых компаний стоят дешево? Есть ли перспективы для роста котировок?

Безусловно, если сравнивать стоимость акций российских компаний с корпорациями из развитых и развивающихся стран, то российские выглядят в значительной степени недооцененными. К сожалению, неблагоприятная экономическая конъюнктура, связанная с низкими ценами на сырьевые товары, и негативный геополитический новостной фон оказывают отрицательное воздействие на российский фондовый рынок в целом.

Если говорить об оценке компаний нефтегазовой отрасли, важное значение имеет ее высокая капиталоемкость. На единицу генерируемого денежного потока необходимы существенно более высокие объемы капитальных вложений по сравнению с другими отраслями. Кроме того, для инвесторов, вкладывающих средства в акции российских нефтегазовых компаний, большое значение имеют стабильность и предсказуемость налогового режима.

Вместе с тем происходит постепенное восстановление ситуации на нефтегазовом рынке, большую роль при этом играет координация действий ОПЕК, России и ряда других крупнейших производителей нефти. За последний год произошло серьезное улучшение макроэкономической ситуации в России. Инфляция достигла рекордно низких значений, укрепляется курс рубля, безработица в России одна из самых низких в мире, рост ВВП прогнозируется на уровне свыше 2%, и, что важно, растут прибыли компаний. Наблюдается постепенное снижение уровня рисков, ассоциируемых у инвесторов с инвестициями в российские компании.

При этом, если посмотреть на финансовые показатели «Газпрома» и сравнить их с показателями конкурентов, «Газпром» очевидно выигрывает. У нас высокая дивидендная доходность (около 7%) при средней дивидендной доходности зарубежных аналогов менее 4%. Если говорить о ключевых рыночных мультипликаторах, используемых финансовыми аналитиками, P/E и EV/EBITDA, то у «Газпрома» они одни из самых низких в отрасли, что говорит о сильной недооценке рыночной стоимости компании относительно ее прибылей.

При этом на капитализацию «Газпрома» негативно воздействует дискриминационный по сравнению с другими российскими нефтегазовыми компаниями налоговый режим. Я говорю о росте ставки НДПИ.

Эффективность

Каковы планы по повышению эффективности работы Группы «Газпром»?

«Газпром» проводит постоянную работу по повышению эффективности деятельности на уровне как головной компании, так и дочерних обществ. Цель проводимых мероприятий в финансовой сфере — улучшение результатов работы в рыночной среде за счет сокращения затрат и изыскания источников дополнительных доходов.

Компания консервативно подходит к финансовому планированию, использует комплекс различных инструментов для контроля темпов роста затрат. В том числе оптимизирует расходы на стадии формирования и корректировки бюджета и Инвестиционной программы, широко применяет конкурентные процедуры при проведении закупок, реализует программы повышения операционной эффективности и сокращения расходов.

Данная работа начинается на этапе долгосрочного планирования и формирования состава и графика реализации ключевых инвестиционных проектов и завершается этапами бюджетного планирования на предстоящий год и жестким контролем над его исполнением.

Сколько компания планирует заработать на продаже непрофильных активов в 2017 году? Каковы планы на 2018 год?

В соответствии со Стратегией по управлению имуществом и иными активами, утвержденной Советом директоров, мы на постоянной основе проводим работу по выявлению и продаже непрофильных активов. Решением Совета директоров в сентябре прошлого года были утверждены Программа отчуждения непрофильных активов и Реестр непрофильных активов, которые учитывают специфику деятельности «Газпрома» и сложившуюся практику по продаже непрофильных активов.

В августе текущего года Совет директоров утвердил новые редакции Плана мероприятий по отчуждению непрофильных активов, а также Реестр непрофильных активов. ПАО «Газпром» совместно с дочерними обществами проводит работу по продаже принадлежащих им непрофильных активов. Преимущественным способом реализации непрофильных активов является их продажа на торгах по цене не ниже рыночной стоимости.

В 2017 и 2018 годах поступление доходов от реализации непрофильных активов организаций Группы «Газпром» ожидается в размере около 2 млрд рублей ежегодно.