Рынок осознает тот факт, что «Газпром» начинает работать в условиях дефицита газа в Европе

В целом, в отчетности мало сюрпризов. Основные финансовые показатели совпали с нашими ожиданиями и даже немного превзошли их.

Можно также отметить, что достаточно сильно снизился размер чистого денежного потока. Его размер по итогам III квартала составил всего $0,2 млрд, то есть произошло существенное снижение этого показателя по сравнению с тем, что компания генерировала в предыдущие два квартала. Однако это объясняется тем, что третий квартал традиционно самый слабый в году, поэтому мы ожидаем, что в IV квартале чистый денежный поток «Газпрома» должен опять возрасти с ростом объемов экспорта и реализации газа на внутреннем рынке.

Динамика продаж газа в III квартале уже не представляет большого интереса для инвесторов, так как концерн уже озвучил предварительные итоги экспорта газа в 2010 году. Гораздо больший интерес сейчас представляют даже не результаты IV квартала, а то, что будет происходить с экспортными контрактами «Газпрома» в 2011 году, как будут восстанавливаться экспортные объемы. Интересна также динамика реализации газа на внутреннем рынке, а также то, насколько вырастут регулируемые цены в 2012 году.

Традиционно III квартал является одним из самых слабых в году (динамика 2008-2009 годов была, по нашему мнению, исключением). Поэтому относительно слабые результаты III квартала «Газпрома» были вполне ожидаемы и практически совпали с оценочными показателями рынка и, в частности, с нашими прогнозами. То есть, никаких сюрпризов отчет не преподнес и, соответственно, негативных влияний на динамику акций он оказать не должен.

Динамика продаж газа также была близка к нашим ожиданиям.

Четвертый квартал традиционно должен быть значительно сильнее. Однако, что более важно, мы постепенно начинаем работать в условиях дефицита газа.

Так, в начале зимы было резкое похолодание, и мы увидели сближение цен на спотовые контракты в британском National Balancing Point с контрактными ценами «Газпрома». А в какой-то момент наблюдали даже превышение спотовых цен над контрактными. Это четко показывало, что наступает дефицит газа.

То есть, несмотря на некоторые уже озвученные комментарии о снижении продаж газа «Газпромом» в Европу в 2010 году, в цену акций концерна рынок изначально закладывал гораздо большее падение. И недавняя достаточно положительная динамика акций доказывает, что рынок осознает тот факт, что «Газпром» начинает работать в условиях дефицита газа в Европе и то, что ситуация с избытком газа на европейских рынках действительно временная.

Результаты «Газпрома» в целом совпали с нашими прогнозами и ожиданиями рынка. Показатель EBITDA оказался даже немного выше наших прогнозов — на 4%, но на 2% ниже консенсус-прогноза.

Снижение продаж газа в Европу (на 21%) было ожидаемо, при этом оно было частично компенсировано более высокими ценами на газ и, возможно, выплатами по недовыбранным контрактам take or pay от некоторых клиентов.

И хотя отчетность не преподнесла сюрпризов, очень интересными выглядят некоторые заявления, сделанные вчера руководством страны. Премьер-министр РФ Владимир Путин вчера заявил о необходимости предоставления «Газпромом» доступа к трубопроводной инфраструктуре для независимых производителей. Это, на наш взгляд, несет некоторые риски для «Газпрома».

Правительство, по сути, потребовало действий, которые будут благоприятными для независимых производителей, но могут ухудшить позицию «Газпрома» на внутреннем рынке. Эти требования нас несколько озадачивают, поскольку российский рынок является все более и более ценным в связи с ростом внутренних цен на газ, в то время как спотовые цены и спрос в Европе остаются достаточно низкими. В то же время, мы основываем наш инвестиционный тезис исходя из ожидания, что государство позволит «Газпрому» компенсировать снижение доходов от экспорта через более высокие доходы от реализации газа на внутреннем рынке.